Status do ativo de reserva do ouro revivido pela flexibilização quantitativa - Sábado, 16 de dezembro de 2023
Status do ativo de reserva do ouro revivido pela flexibilização quantitativa - Sábado, 16 de dezembro de 2023
FLEXIBILIDADE QUANTITATIVA REAVIVA O STATUS DE ATIVOS DE RESERVA DO OURO
Uma vez despertados, os juros do banco central não serão rapidamente acalmados.
Por Meghnad Desai e David Marsh | 14 de dezembro de 2023
O ouro perdeu seu papel central no sistema monetário mundial em 15 de agosto de 1971, quando o presidente dos EUA, Richard Nixon, anunciou o fim da troca de ouro sistema: os EUA liquidariam seus déficits em dólares, não em metais preciosos.
Meio século depois, o ouro voltou como uma força importante no dinheiro mundial. Uma razão importante é a flexibilização quantitativa. Os bancos centrais adquiriram grandes volumes de obrigações governamentais como um dispositivo para injetar liquidez em mercados abalados por quedas catastróficas. Mas agora que a inflação ressurgiu com muito mais força do que o previsto, o valor dos próprios títulos caiu significativamente. Isto expôs os bancos centrais a grandes perdas de balanço. Isso pode não ser um problema econômico (porque os bancos centrais podem prosperar apesar de terem patrimônio líquido negativo), mas pode causar-lhes dores de cabeça políticas.
Após a acção de Nixon, os países individuais foram, em teoria, capazes de exercer a soberania monetária nacional. Na prática, porém, as forças de mercado determinaram a política monetária e os valores das moedas. O ouro já não era a base do sistema monetário, mas a sua longevidade como base do circuito monetário em todo o mundo e ao longo da história tornou-o ainda um activo de reserva desejável. O preço de mercado do ouro tornou-se perfeitamente “indexado”. Manteve o seu valor real ajustando o seu valor nominal em linha com a inflação ao longo dos próximos 50 anos.
Apesar desta vantagem inerente, o ouro tinha um defeito: não produzia um retorno nominal. Isto contrastou com os títulos do governo, que, à medida que as reservas internacionais dispararam nos últimos 30 anos, tornaram-se o activo de reserva preferido do banco central. O ouro esteve por um tempo fora de moda. O exercício de 15 anos de QE e a difícil situação orçamentária de muitos países - principalmente da principal nação com moeda de reserva, os EUA - mostraram que os títulos nem sempre são um activo de reserva fiável. A estagflação forçou uma revisão do comportamento do banco central.
Não é apenas nos EUA que vemos dúvidas sobre a capacidade dos governos de manter um nível credível de défice orçamental em relação ao produto interno bruto. A experiência do Reino Unido em 2022, durante a turbulência do mercado devido às experiências econômicas de Liz Truss, então primeira-ministra, bem como as mais recentes as dificuldades orçamentais na Alemanha levantaram novas dúvidas sobre as capacidades financeiras dos governos. Os aumentos da inflação causaram um colapso nos valores de mercado dos títulos do governo nas participações dos bancos centrais. Em contraste com o ouro, os preços dos títulos estão inversamente correlacionados com a inflação. A preferência por títulos em relação ao ouro perdeu, portanto, uma parte importante da sua lógica.
Ouro ao longo dos séculos
Do ponto de vista histórico, essas flutuações não são novidade. A sorte do ouro como base sólida e respeitada para o dinheiro passou por uma série de evoluções desde que Isaac Newton, na sua qualidade de “mestre da casa da moeda” do Reino Unido, fixou o preço do ouro em £3, 17 xelins e 9 pence em 1717.
O ouro foi usado como base para moedas em todo o mundo ao longo dos séculos. Mas foi muitas vezes desvalorizado à medida que reis sem dinheiro reduziam a quantidade de ouro nas moedas sem alterar o seu valor nominal. Newton fixou o teor de ouro da libra esterlina, com o monarca britânico renunciando ao direito soberano de alterá-lo.
Figura 1. As sete idades do ouro
Estoques de ouro acima do solo, toneladas, reservas oficiais de ouro, toneladas e preço do ouro, US$ por onça, 1835-2015
Observação: este gráfico foi criado por OMFIF e usado pelo Financial Times em 2016, por isso os dados mais recentes são de 2015.
O padrão-ouro permaneceu em vigor durante a maior parte dos séculos XVIII e XIX (Figura 1). Esta feliz constância foi destruída no início do século XX com as convulsões da Primeira Guerra Mundial e o período entre guerras das décadas de 1920 e 1930. A liderança do sistema monetário global passou da Grã-Bretanha para os EUA. Ao tornar-se presidente em 1933, Franklin Roosevelt retirou a América do padrão-ouro e aumentou o preço do ouro de 20,67 dólares por onça para 35 dólares, onde permaneceu até a acção de Nixon em 1971 inaugurar o padrão de câmbio do dólar.
O fim do padrão-ouro newtoniano marcou o início da era da democracia. A estabilidade de preços era desejável, mas apenas como um dos objectivos além do pleno emprego e do crescimento económico. O aumento da despesa pública a partir da década de 1950 acompanhou a ascensão do Estado-providência, o aumento dos gastos com a defesa nas guerras da Coreia e do Vietname e a necessidade de financiamento para estimular as empresas americanas a comprarem indústrias no estrangeiro.
O aumento pós-1945 dos défices comerciais e orçamentais dos EUA lançou as bases para um aumento constante do preço do ouro. A QE na sequência da crise financeira de 2007-08 agravou as forças por detrás da transição. O interesse renovado dos bancos centrais pelo ouro surgiu à vista do público. Uma vez despertado, não será rapidamente posto para descansar.
Meghnad Desai é Professor Emérito de Economia na London School of Economics and Political Science e Presidente do Conselho Consultivo da OMFIF. David Marsh é presidente da OMFIF.
O OMFIF é um grupo de reflexão independente para bancos centrais, política económica e investimento público, proporcionando uma plataforma neutra para o envolvimento dos sectores público e privado em todo o mundo. Com equipas em Londres e nos EUA, o OMFIF concentra-se em temas de política global e de investimento relacionados com bancos centrais, fundos soberanos, fundos de pensões, reguladores e tesouros. Os investidores públicos globais com ativos investíveis de 43 biliões de dólares estão no centro desta rede.