Compreendendo o SOFR: a nova referência para os mercados globais de crédito
Compreendendo o SOFR: a nova referência para os mercados globais de crédito
A transição para o benchmark de taxa de juros SOFR vai apertar o botão proverbial no RV/GCR? Parece que quase todos os eventos na economia financeira hoje em dia são rotulados como “o gatilho” para o Nosso GCR. Este simplesmente não é o caso. Meus leitores regulares sabem que minha posição sobre o lançamento de nosso GCR é o colapso do atual sistema de moeda Fiat. Consequentemente, vejo eventos econômicos e financeiros voláteis como dominós caindo na inevitável implosão do sistema de dívida fiduciária. À medida que o setor financeiro corre para cumprir o prazo de transição de 30 de junho (2023) da LIBOR para as taxas de juros baseadas na SOFR, isso pode aumentar ainda mais os riscos de inadimplência para os bancos, mas não é um evento de gatilho GCR.
Portanto, vamos nos familiarizar com o SOFR e com o que pode estar por vir no atual cenário do sistema financeiro.
Introdução
Os mercados globais de crédito estão passando por uma grande mudança à medida que a indústria se afasta da London Interbank Offered Rate (LIBOR), a referência para as taxas de juros por décadas. A substituição da LIBOR é a Secured Overnight Financing Rate (SOFR), uma referência introduzida pelo Federal Reserve Bank de Nova York em 2018.
O que é SOFR?
SOFR é uma referência de taxa de juros calculada com base em transações no mercado de recompra de títulos do Tesouro dos EUA. A taxa é derivada do custo do empréstimo de dinheiro overnight, garantido por títulos do Tesouro dos EUA. É uma taxa livre de risco que reflete o custo do empréstimo overnight no mercado do Tesouro dos EUA. A SOFR é calculada e publicada diariamente pelo Federal Reserve Bank de Nova York e pretende substituir a LIBOR como principal referência para taxas de juros de curto prazo.
Por que o SOFR é importante?
A LIBOR tem sido a principal referência para as taxas de juros há décadas, mas a taxa tem sido atormentada por problemas. O benchmark foi sujeito a manipulação e o mercado que o sustenta diminuiu, tornando-o cada vez mais difícil de calcular. Além disso, o Conselho de Supervisão de Estabilidade Financeira (FSOC) nos Estados Unidos levantou preocupações sobre o potencial risco sistêmico representado pela descontinuação da LIBOR. Essas preocupações levaram o setor a explorar benchmarks alternativos, e o SOFR emergiu como o principal candidato.
A SOFR é uma referência mais confiável e transparente do que a LIBOR. Baseia-se em transações reais no mercado de recompra do Tesouro dos EUA, que é um mercado muito maior e mais líquido do que o mercado interbancário que sustenta a LIBOR . O SOFR também é menos suscetível a manipulação, pois se baseia em preços de mercado observáveis, e não em estimativas apresentadas pelos bancos. Como resultado, espera-se que o SOFR seja um reflexo mais preciso do custo subjacente do empréstimo.
O impacto do SOFR nos mercados globais de crédito
Espera-se que a transição de LIBOR para SOFR tenha um impacto significativo nos mercados de crédito globais. A mudança afetará uma ampla gama de produtos financeiros, incluindo títulos, empréstimos e derivativos. Espera-se que a transição seja particularmente desafiadora para contratos legados que fazem referência à LIBOR e não possuem cláusulas de fallback. Esses contratos precisarão ser alterados para incluir linguagem alternativa que especifique uma referência alternativa se a LIBOR for descontinuada.
A mudança para SOFR também deve exigir mudanças na infraestrutura que suporta os mercados de crédito. Os participantes do mercado precisarão modificar seus sistemas e processos para acomodar o SOFR, e novos produtos e serviços precisarão ser desenvolvidos para dar suporte ao novo benchmark. A indústria já está trabalhando no desenvolvimento de novos produtos e serviços baseados em SOFR, incluindo futuros e opções baseados em SOFR e títulos vinculados a SOFR.
O impacto do SOFR nos mutuários e credores
Espera-se que a mudança para SOFR tenha um impacto tanto nos mutuários quanto nos credores. Os mutuários podem ver mudanças no preço de seus empréstimos, já que geralmente se espera que o SOFR seja menor do que a LIBOR. Isso pode resultar em custos de empréstimos mais baixos para alguns mutuários, especialmente aqueles com dívida de taxa flutuante. No entanto, os mutuários também podem enfrentar custos aumentados associados à alteração de contratos antigos para incluir provisões alternativas.
Os credores, por outro lado, podem ver mudanças em seus custos de financiamento. Como a SOFR é uma taxa livre de risco, os credores podem precisar ajustar seus preços para refletir o menor risco associado aos empréstimos baseados em SOFR. Os credores também podem enfrentar custos aumentados associados à modificação de seus sistemas e processos para acomodar o SOFR.
A transição para SOFR
A transição de LIBOR para SOFR é um processo complicado que requer coordenação significativa entre os participantes do mercado. O Comitê de Taxas de Referência Alternativas (ARRC) nos Estados Unidos tem liderado o esforço de transição para SOFR e desenvolveu um conjunto de melhores práticas recomendadas para os participantes do mercado seguirem.
Um dos principais desafios da transição é a necessidade de alterar os contratos antigos que fazem referência à LIBOR. O ARRC recomendou que os participantes do mercado incluíssem uma linguagem alternativa nesses contratos que especificasse uma referência alternativa quando a LIBOR fosse descontinuada.
Outro desafio da transição é a necessidade de modificar a infraestrutura que dá suporte aos mercados de crédito. Os participantes do mercado precisarão modificar seus sistemas e processos para acomodar o SOFR, e novos produtos e serviços precisarão ser desenvolvidos para dar suporte ao novo benchmark.
SOFR pode colocar maior estresse em bancos já estressados
A mudança de LIBOR para SOFR como a nova taxa de referência levantou preocupações sobre o potencial impacto negativo nos balanços dos bancos em tempos de estresse financeiro. O fim efetivo da taxa de oferta interbancária de Londres (LIBOR) contaminada este mês e a mudança para a Taxa de Financiamento Overnight Garantida (SOFR) livre de risco renovou as preocupações sobre o impacto da nova medida nos bancos .
A transição para o SOFR tem sido bem noticiada há anos e os bancos dos EUA estão preparados para o novo regime de taxas. No entanto, o fechamento permanente da LIBOR em 30 de junho ocorre logo após uma saída desestabilizadora de depósitos nos bancos intermediários do país.
Enquanto os bancos dos EUA estão preparados para o novo regime de taxas, o fim efetivo da LIBOR e a recente saída de depósitos em bancos intermediários aumentaram as preocupações sobre a transição . Uma das principais preocupações é que o SOFR não tem componente de crédito e tende a cair durante as crises financeiras, o que pode prejudicar os balanços dos bancos e restringir os empréstimos para a economia em geral.
Isso foi destacado pelo Fed de Nova York em estudo divulgado em dezembro de 2022. “Os bancos vão ficar mais expostos com linhas SOFR de crédito rotativo porque os tomadores, em uma crise, poderão tomar empréstimos a uma taxa muito baixa (quando a SOFR as taxas caem)”, disse Darrell Duffie, professor de finanças da Stanford Graduate School of Business e coautor do estudo do Fed de Nova York. “ Quando as empresas tomam empréstimos em linhas de crédito rotativas a uma taxa baixa durante uma crise, os bancos terão de financiar esses empréstimos em um momento em que os custos de financiamento bancário estão subindo ”, acrescentou.
Em 2019, vários bancos regionais enviaram uma carta aos reguladores dos EUA, alertando que a transição para o SOFR poderia afetar adversamente a extensão do empréstimo. A suposição era que, se o SOFR caísse, os tomadores de empréstimos comerciais tenderiam a acumular liquidez usando suas linhas de crédito. As linhas de crédito rotativo representam a maior parcela dos empréstimos bancários a empresas, com 59%, disse Duffie.
O estudo do Fed de Nova York concluiu que a transição para o SOFR pode ter implicações nos custos de financiamento bancário e nos balanços, especialmente em momentos de estresse. “ Embora a SOFR seja uma taxa mais robusta e transparente do que a LIBOR, ela pode ser mais sensível a mudanças nas condições de mercado ”, disse o relatório.
Apesar dessas preocupações, alguns analistas argumentam que os benefícios de mudar para o SOFR superam os riscos. A SOFR é considerada uma taxa de referência mais confiável do que a LIBOR, que foi contaminada por escândalos de manipulação. A mudança para SOFR também deve reduzir o risco sistêmico no sistema financeiro.
Conclusão
A transição da LIBOR para a SOFR levantou preocupações sobre o potencial impacto negativo nos balanços dos bancos em tempos de estresse financeiro. Embora a SOFR seja uma taxa de referência mais confiável do que a LIBOR, ela não tem componente de crédito e tende a cair durante as crises financeiras, o que pode prejudicar os balanços dos bancos e restringir os empréstimos para a economia em geral. No entanto, os reguladores têm trabalhado em estreita colaboração com os bancos para garantir uma transição suave, e muitos bancos já começaram a usar o SOFR em transações. Os benefícios da mudança para SOFR são, segundo os “especialistas”, esperados para superar os riscos, e a mudança também deve reduzir o risco sistêmico no sistema financeiro … Talvez